一、 投资人+EPC模式的背景简述
今年3月底，国家发改委发布《关于进一步做好社会资本投融资合作对接有关工作的通知》（233号文），《通知》要求激发各类社会资本活力。在现有制度框架下，地方政府如何合规地与社会资本合作成为关键问题。对于目前以社会投资人能够参与项目投资建设的模式基本上包括“PPP”、“F+EPC”、“EPC+F”、“投资人+EPC”，这几种模式。同时，尤其是在近几年的地方基建项目中，投资人+EPC的模式被广泛采纳，获得多数地方政府开发项目的选择。一方面政府想要发展但缺乏资金，另一方面社会投资人资金储备丰富且想寻求更多的发展机会，双方互补性很强，通过携手合作，能够助力基建项目和社会高质量发展。
二、什么是投资人+EPC？
投资人+EPC模式由政府委托下属国企与工程建设企业共同出资成立合资公司，由合资公司负责所涉及城市更新项目的投资和建设运营，项目收益主要为运营收益及专项补贴。具体来看，投资人+EPC 的一般流程是:
（1）地方政府授权地方国企招投标及项目实施;
（2）地方国企通过招投标程序选择社会资本方;
（3）社会资本方单独或与地方国企业成立项目公司;
（4）项目公司与社会资本方签署EPC协议;
（5）项目公司进行投资、建设、运营;
（6）地方政府向地方国企拨入财政资金;
（7）地方国企向项目公司支付投资回报;
（8）社会资本通过出让股权等方式实现退出。
三、从F+EPC衍生出的投资人+EPC模式
首先我们明确投资人+EPC与F+EPC模式具体的操作过程：
（1）“F+EPC”模式：是由政府或政府授权的实施机构招募“F”端，与实施机构共同组建项目SPV公司，“F”端占股70%以上，实施机构象征性出资占股，筹集项目资本金（大概总项目20~30%）,再由SPV公司向银行以项目贷来实现建设资金的融资建设。
（2）“社会投资人+EPC”模式：是通过资金方应用股权融资的方式对项目进行投资，社会投资人投资建设，建设资金采用直接融资的方式实现，非采用银行项目贷的方式，EPC总包单位实现建设，实施机构以资产采购的方式，实现项目资产的回购。
通过2019年《政府投资条例》颁布的第二十二条明确规定“政府投资项目所需资金应当按照国家有关规定确保落实到位。政府投资项目不得由施工单位垫资建设”，相对于“F+EPC”模式合规的核心是要规避项目被定性为政府投资项目，对地方政府来说，不能列入预算导致地方政府具有隐性债务；对投资人来说，需承担政府付费风险；对银行来说，项目无法保证其合规，发放贷款意愿不高。同时，国资委要求国企降负债，减少投资类项目比例，增加现汇项目比例，投资类项目需要报集团总部审核通过方可实施，以便降低企业负债。国企在当前形势下很难大量作为“F”端介入融资环节，在现有制度的架构之下，地方政府如何合规地与社会资本建立深度合作。因此衍生出了以“社会投资人+EPC”为代表的的新模式。由社会资本方为资产所有权人的角色，采用“投资人+EPC”模式则合情合理合规。
四、 投资人+EPC模式的应用场景
由中建集团牵头、中建筑港参与的联合体中标“上合中央公园基础设施及公共服务开发建设项目”、“上合商务休闲酒店建设项目”、“上合国际能化中心建设项目”、“上合央企综合体建设项目工程总承包”，该项目总投资额约193.77亿，采用投资人+EPC模式的开发建设模式。
通过此案例，结合市场开发中心，笔者有以下几个思路：
（一）响应国家政策，把握市场格局新热点
通过2021年政府工作报告和“十四五”规划文件之中，“城市更新”提升城镇化发展水平的重要举措，上升为国家层面的战略，并后续出台了一系统配套政策，推动城市更新在全国范围内开展。城市更新是以老城区为核心推进老旧小区、老旧厂区、老旧街区、城中村等“三区一村”改造，是一种分类审慎处置既有建筑，小规模、渐进式地有机更新和微改造，补齐城市短板，注重提升功能。而城市更新的方式更为多元，一般包括拆除重建、改建和综合整治，三种方式的更新强度各有不同，并且这些方式可以综合运用到一个项目当中去。
（二）满足股东需求，奠定市场主体地位
（1）建设方面
针对城市更新中出现的大量工程建设，华信资本结合中核华兴、东宏建设两大股东的丰富的基础设施建设的经验，应用自身优势发展投资人+EPC模式，满足两大股东需求，整合资金优势，实现对大体量城市更新。
（2）战略定位
从战略定位来说，投资人+EPC是城市建设新环境新热点的重要切入口，参与到大型的国家政策鼓励项目中，不仅能满足自身的建设行业，实现客观的工程利润，突破新的关口与挑战，同时也在基础设施建设的行业内树立标杆、引领发展，有利于形成行业品牌效应，为后期该类项目持续拓展实施奠定市场主体地位。
（三）加强资本运作，树立产融一体化品牌
新时期实施城市更新的行动主要集中在完善城市空间结构、城市生态修复和功能完善工程、历史文化保护、居住社区建设、新型城市基础设施建设、城镇老旧小区改造、城市防洪排涝、县城的城镇化建设。城市更新的运营内容为提供公共服务、物业管理服务以及产业发展服务。华信资本可参考存量项目的运营方式，寻找第三方运营商委托运营。在产业拓展领域，寻找新型领域有实力的战略合作伙伴，战略投资合作伙伴、资本合作机构、科研合作机构等相关单位，延伸行业的全产业链，深挖业务机会。
新基建符合国家政策，华信资本可以借国家鼓励金融向新基建转移的“东风”，实现投融资层面的多样化创新发展和高杠杆的资金运作，实际解决资金占用及回收的问题，助推投融资业务的发展壮大。
（1） 针对城市更新项目，发行地方政府专项债券，可建立城市更新专项债提供金融服务。
（2） 对城市更新所属的发展领域，通过股权投资的方式建立产业基金，如城市更新基金。
五、 隐藏的弊端
对于国家、地方政府，以及建筑型央企来说，在投资人+EPC模式下，要能够做到以下几点：要分门别类将地方政府债务，纳入全口径预算管理之中；关于地方政府资金用途和举债程序等，要进行严格限定；严格控制地方政府债务规模，不能突破批准限额，要进行有效限额管理；要看到投资人+EPC模式的优势，应该适当进行推广使用；企业或是社会融资平台，不可以新增政府债务，政府和企业的融资职能要进行剥离；政府和企业的界限要进行明确划分，政府债务不能通过企事业单位举借，只能通过政府及其部门；企业和政府的责任要明确规定和划分，双方要做到自担风险、谁借谁还，政府不能帮助偿还企业债务，企业也不应该牵涉到政府债务中，要深度统一借钱、用钱，以及还钱的每一个细节问题。
（六）结束语
随着近期中央经济工作会议的召开，政策导向再次鼓励加强城市更新、新基建等鼓励行业的投资力度，投资人+EPC模式成为是多洋气选择的重要模式之一，华信资本作为中国核建的资本运作平台之一，应积极发挥自身优势，加强该模式的研究探索，深入搭建该模式下的有竞争力的交易结构，在复杂的基建投资市场探寻机遇，进一步推动企业高质量发展。